1. 引言：如何研判新能源车产业增速下行后的市场演绎？
市场主要矛盾之一是新能源车产业若明年增速有所下行但仍能保持较高增速，能否 支撑当前的股价。中央经济工作会议后，市场稳增长预期有所强化，而作为今年主 线的新能源车产业虽然高频数据仍然表征其短期的高景气，但市场对其明年增速下 台阶已经有所预期，因此当下市场主要矛盾之一就是新能源车产业若明年增速有所 下行但仍能保持较高增速，能否支撑当前的股价。
从最下游的销售数据来看，最为滞后的新能源车 TTM 销量同比增速也已经连续2 个月下滑，新能源车的边际景气 度确实发生了一些变化，相似的变化在过去的成长股中也多有发生，本篇报告我们 站在产业趋势发展的角度，判断新能源车当下的产业趋势位置，以及后续若发生增速下台阶后的市场演绎。具体来看：首先，我们先找到对市场影响力较大的成长行业，并从多角度综合判断其与新能源车产业的相似度，最后确定相似度较高的成长 案例作为参考对象；其次，我们从相似的案例中得出同类成长产业的产业趋势框架， 包括基本面和市场演绎的过程；最后，我们判断当前的新能源车产业所处的产业趋势位置，以及对应位置后续大概率面临的基本面和市场演绎。（报告来源：未来智库）
2. 寻找与新能源车产业相似度较高的成长案例
我们在引言中提到要先找到与新能源车产业相似度最高的成长案例，具体过程可以 分两个步骤：
Step1：在影响力较大的成长行业中剔除周期属性较强的产业。过去市场对于成长股 并没有相对明确的量化定义，因此我们从市场影响力出发，广义上过去市场影响力 较大的成长板块主要有半导体（2009-2010、2012-2013、2017、2019 至今）、通信 （2008-2009、2013-2014、2019-2020）、智能手机（2009-2014）、影视手游（2012-2015）、 安防（2016-2017）、高端白酒（2016-2020）等，考虑到目前市场对于新能源车的逻辑更多是渗透率提升，我们剔除了周期性相对较强的如半导体、通信等行业，初步 选取了更贴合渗透率逻辑的智能手机、安防、影视手游、高端白酒这四个行业进行 下一阶段筛选。
Step2：从五个角度综合衡量成长行业的特征，进行综合打分找到与新能源车相似度 较高的成长行业作为参考案例，包括：1）市场规模（10%权重）：决定行业的市值空间、影响力的上限；2）增长动力（40%权重）：决定行业的产业趋势演绎逻辑；3）竞争格局（10%权重）：影响行业的产业趋势演绎逻辑；4）产品性质（20%权重）：决定行业的需求端特征；5）技术壁垒（20%权重）：影响行业的产业趋势演绎逻辑。
智能手机和安防产品与当前新能源车的产业特征最为类似，后续以这两个产业作为 核心案例。从相似度综合得分来看，智能手机（86分）＞安防产品（79 分）＞影视 手游（59分）＞高端白酒（53 分）。智能手机与新能源车最为类似，两者唯一明显 的差别在于智能手机的增长动力完全来自于其优越的性能，但新能源车的渗透率逻辑并非是其性能大幅领先燃油车，背后的政策推动也很重要（从补贴到双积分），其余如竞争格局、产品性质、技术壁垒等都十分相似。
安防产品在增长动力上也是政策强推+技术突破，和新能源车相似度极高，两者的区别一方面竞争格局上安防产品 始终双寡头而新能源车目前是龙头+完全竞争，另一方面产品性质上安防产品 ToB 和 ToG 属性较强而新能源车主要是 ToC。高端白酒和影视手游则相似度相对偏低， 高端白酒的增长动力与技术完全无关，更多是 2016-2017 的提价，且日常消费品换 件周期显著短于可选消费品，影视手游的问题在于壁垒相对较低，不确定性偏强， 影视和手游等内容作品并不能建立稳定的护城河。因此后续分析我们主要着眼于智 能手机、安防产品、新能源车这三个行业的产业趋势，三个行业均为高壁垒行业， 且技术进步带来的产品性能提升均是导致其放量增长的动力。智能手机和安防产品 都已经走过了这个阶段，而这正是新能源车目前尚在经历的过程，故将该类行业定 义为技术突破驱动放量的成长行业。
完成行业筛选后，需要筛选出对应产业的核心标的作为研究对象。成长行业更适合 用个股而不是指数作为研究对象，在于行业初期个股数量一般较少，只有这些标的 贯穿始终，后期编制的指数标的池往往较大，逻辑不够纯粹。因此我们在案例研究 过程中以核心标的作为研究对象。
3. 技术突破驱动放量后的成长行业产业趋势框架
我们从最具参考意义的智能手机产业趋势出发，观察到技术突破带动放量后的成长 产业其产业趋势发展框架分为三个主要阶段：增效渗透、价格下沉、存量博弈，且 在阶段切换时伴随着增速换挡。具体来看：
1）增效渗透阶段：
此阶段渗透率开始抬升，具有产品均价维持高位且增速极高的特征，大概率在短期 内跑出大量超额收益。增效渗透阶段技术创新取得突破，显著提升了新产品性能， 使得新产品性价比达到替代旧产品的要求，因此在价格维持高位的情况下仍能够凭 借性能优势高速放量，带动渗透率开始抬升。 增效渗透阶段到价格下沉阶段间的增速换挡： 随着市场规模的逐步扩大，渗透率进一步提升的难度也随之增大，行业增速开始下降。增速换挡期间大概率跑输市场。增效渗透期间市场预期过高，增速换挡时面临 较大回撤。
2）价格下沉阶段：
此阶段渗透率稳步上行，具有产品均价下降且增速中高的特征，大概率能够持续跑 出超额收益。随着新技术的发展与扩散，中低端厂商开始放量，价格下沉使得全行业在经历爆发式增长后仍能保持较高增速，渗透率进一步上行。这里值得注意的是 价格下沉并非价格战导致的，在增效渗透阶段往往产品单价较高，渗透的消费者群 体多数是中高收入的人群，而渗透率想要继续爬坡时不可避免地需要其他消费者群 体的进入，因此平价产品的增速将提高，因此价格下沉本质还是增量逻辑而非价格 战的存量逻辑。
价格下沉阶段到存量博弈阶段间的增速换挡：
随着渗透率的逐步见顶，行业增速再次下降。增速换挡期间大概率跑输市场。渗透 率爬坡明显放缓，即将见顶，增速换挡期间面临较大调整。
3）存量博弈阶段：
此阶段渗透率见顶，具有产品均价上升且增速低的特征，大概率跑平或者跑输市场。 此阶段渗透率见顶的同时行业内竞争格局已趋于稳定，且技术已经接近成熟，厂商 仅能通过微创新来提升单价增利，此阶段产业大概率跑平或跑输市场，超额收益集 中于部分微创相关标的。
